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    事件:
    2013年营收同比上升26.32%,净利润同比下降66.6%。2013年公司实现营业收入3.33亿元,同比上升26.32%;归属于上市公司股东的净利润955.55万元,同比下降66.6%。稀释每股收益0.09元。公司拟每10股派0.5元(含税)。
    公司公布2014年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长:20%-50%。主要源于收到软件集成企业增值税退税211万元。
    点评:
    产品盈利水平下降,致使净利润下滑。2013年公司在收入较快增长的情况下,出现净利润的大幅下滑。源于公司主要收入来源-配电、用电自动化产品毛利率同比下降约6个百分点。
    配电自动化收入平稳,未来快速增长可期。2013年公司配电自动化系统收入1.96亿元,同比增长7.44%;毛利率32.05%,同比下降6.1个百分点。该业务收入平稳源于2013年配电自动化招标、建设放缓。毛利率下滑源于国网、南网扩大集采范围,竞争激烈使得中标价格大幅下降。我们认为,配电网自动化行业面临高成长。预计行业需求1000亿元以上,2014年总投资将达到70亿元以上,同比增长近100%。未来几年行业投资仍将快速增长。
    用电自动化收入快速增长。2013年公司用电自动化系统收入8508.96万元,同比增67.73%;毛利率23.41%,同比降5.86个百分点。收入快速增长源于公司2013年国网用电自动化中标额同比增加较多,毛利率下滑原因与配电自动化产品相同。
    配用电自动化工程、技术服务收入平稳。2013年公司配用电自动化工程与技术服务收入3384.42万元,同比增11.12%;毛利率9.17%,同比降3.67个百分点。毛利率下滑我们判断是工程占比提升所致。
    收购永乾机电,涉足工业机器人领域。2013年公司公告拟购买永乾机电100%的股权。永乾机电为我国浮动移载机械手领域的领军企业,其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。公司借此涉足机器人领域,2014-2015年增厚EPS分别达0.32元、0.40元。
    管理、财务费率提升幅度较大。2013年公司期间费率24.63%,同比增2.82个百分点。其中管理、财务费率同比增1.79、1.82个百分点。收购烟台正信、新设科大智能(合肥)科技有限公司投入运营是管理费率提升的主要原因。财务费率提升源于定期存款利息收入减少。盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长22.80%、14.38%、25.33%,每股收益分别达到0.11元、0.12元、0.16元。考虑到机器人资产收购,则2014-2016年摊薄后EPS分别为0.39、0.48、0.60元,机器人业务EPS分别实现0.32元、0.40元、0.50元。给予公司对应2014年53-58倍估值,公司合理估值区间为20.67-22.62元,维持公司“增持”的投资评级。
    主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险,资产收购不能完成的风险。

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